Тема 4. Конверсионные операции банков

1. Кассовые валютные операции.

2. Арбитражные операции.

3. Срочные валютные операции.

3.1 Форвардные сделки.

3.2 Валютные свопы.

3.3 Валютные фьючерсы.

3.4 Валютные опционы.

— 1 –

Конверсионные операции относятся к валютным операциям, совершаемым на международном рынке с коммерческими банками-нерезидентами и международными финансовыми организациями.

Под конверсионными операциями понимают операции банков, связанные с конверсией, т.е. с обменом одной валюты на другую. Данный обмен осуществляется путем заключения сделок купли-продажи иностранной валюты как наличной, так и безналичной. Поставка средств по этим сделкам может осуществляться двумя способами:

1) немедленно (не позднее второго рабочего банковского дня с даты заключения сделки) .

2) через определенный срок (свыше двух рабочих банковских дней с даты заключения сделки).

Исходя из сроков поставки средств выделяют:

— кассовые (наличные) валютные операции .

— срочные валютные операции.

Кассовые валютные операции – это сделки, поставка валюты, по которым осуществляется не позднее второго рабочего банковского дня с даты их заключения. Они применяются с целью немедленного получения иностранной валюты для расчетов по контрактам по импорту, а также для уменьшения возможных потерь от неблагоприятного изменения валютных курсов.

Кассовые валютные сделки объединяют 3 вида сделок по купле-продаже иностранной валюты, предусматривающие поставку средств по ним (с датой валютирования):

1) в день заключения сделки (сделки ТОД), фиксируемый в них курс называется ТОД (сегодня) .

2) на следующий рабочий день после заключения сделки (сделки ТОМ), фиксируемый в них курс – курс ТОМ (завтра) .

3) через один рабочий день (на второй рабочий день) после заключения сделки (сделки СПОТ), фиксируемый в них курс – спотовый курс или СПОТ курс (наличный). Операции «спот» составляют около 55% общего межбанковского рынка. На основе курсов «спот» рассчитываются курсы по всем остальным операциям.

Наличные (кассовые) сделки покупки-продажи иностранной валюты в большинстве случаев предполагают реальную поставку средств.

В случае если наличные сделки заключаются на межбанковском валютном рынке, суммы сделок и другие их условия (например, курс и срок поставки средств) определяются по взаимной договоренности сторон сделки (банков).

Если же эти сделки заключаются банками в ходе торгов на валютных биржах, то их условия регламентируются для банков Правилами соответствующих торгов, которые утверждаются решениями Биржевых Советов и доводятся до сведения всех участников торгов (банков).

В настоящее время кассовый рынок (рынок спот) по-прежнему является крупнейшим сегментом валютного рынка. Несмотря на то, что за последние годы объем тор­гов здесь увеличивался медленнее, чем в других сегментах (рынки валютных фьючерсов и опционов).

— 2 –

Уполномоченные банки могут покупать и продавать иностранную валюту как от своего имени и за свой счет, так и от своего имени, но за счет и по поручению своих клиентов.

Покупая и продавая иностранную валюту от своего имени и за свой счет, уполномоченные банки могут преследовать две цели:

1) получение прибыли .

2) удовлетворение различных собственных нужд (поддержание необходимых остатков на счетах НОСТРО в иностранных банках, покупка банковского оборудования за рубежом и т.д.).

С целью получения прибыли уполномоченные банки могут совершать арбитражные и спекулятивные сделки.

Валютный арбитраж представляет собой валютную операцию, которая сочетает покупку (продажу) иностранной валюты с контрсделкой с целью получения прибыли за счет разницы в курсах валют на различных валютных рынках (пространственный арбитраж) или в течение определенного периода (временной валютный арбитраж).

Основной принцип арбитража – купить дешевле, а продать дороже. В периоды, когд курсы валют различных государств нестабильны, появляется больше возможностей комбинирования различных операций для проведения арбитража на разных биржах различных международных валютных рынков.

Арбитраж

Валютный Процентный

Временной Пространственный С форвардным Без форвардного

покрытием покрытия

Прос- Слож- Прос- Слож-

той ный той ный

Простой валютный арбитраж – арбитраж, который осуществляется с одной или двумя иностранными валютами.

Сложный валютный арбитраж – это арбитраж, который осуществляется с большим числом валют.

Пространственный арбитраж заключается в покупке иностранной валюты на одном валютном рынке и ее продаже на другом. В последнее время пространственный арбитраж уступил место временному. Это связано с тем, что разница в курсах валют на различных валютных рынках стала возникать все реже и реже. Паодобная ситуация характерна для большинства зарубежных валютных рынков. Однако в России, где разница в курсах валют на различных региональных валютных биржах по-прежнему остается, пространственный арбитраж все еще возможен и проводится некоторыми банками.

Временной арбитраж состоит в получении прибыли за счет разницы валютных курсов во времени. Он похож на валютные спекуляции. Отличие состоит в сроке, в течение которого проводится операция.

Временной арбитраж носит краткосрочный характер, т.е. уполномоченный банк продает и покупает иностранную валюту несколько раз в течение дня. Валютная спекуляция отличается долгосрочным характером, т.е. уполномоченный банк держит открытую валютную позицию (путем превышения покупки над продажей) в той иностранной валюте, курс которой растет, и/или короткую открытую валютную позицию (путем превышения продаж на покупкой) в той валюте, курс которой падает.

В настоящее время на международном рынке широкое развитие получил процентный арбитраж, который вытесняет валютный.

Процентный арбитраж включает следующие операции:

1) получение кредита в стране с низкой процентной ставкой .

2) продажа валюты, в которой получен кредит .

3) покупка валюты той страны, где процентная ставка больше и ее размещение в виде депозита .

4) получение депозита и процентов по нему .

5) обратная конверсия валюты и выплата кредита и процентов по нему.

В результате арбитражер получает прибыль в виде разницы процентов, которую он может получить в той валюте, которая ему нужна.

Кроме того, выделяют конверсионный (конвертационный) арбитраж, целью которого является покупка иностранной валюты по самому низкому курсу.

— 3 –

При осуществлении срочных валютных сделок участники валютного рынка принимают на себя обязательства купить или продать валюту по курсу, установленному в момент заключения сделки, но с условием взаимной поставки валюты в оговоренный срок. Сделки заключаются либо на срок от трех до семи дней, либо на 1, 2, 3, 6, 9, 12 и 18 месяцев, либо на два, три го­да, на пять лет.

Основной целью срочных сделок, кроме извлечения спекуля­тивной прибыли является страхование от возможного риска, вызванного изменением курсов валют.

Объектом подобных сделок обычно может служить любая свободно конвертируемая валюта. Однако чем про­должительнее срок сделки, тем на меньшее число валют она может распространяться.

Рынок валютных сделок срочностью до 6 месяцев в основных валютах достаточно стабилен, на срок же более 6 месяцев – неустойчив.

Как правило, при осуществлении срочных операций банки требуют от клиентов определенных гарантий в виде соответствующих вкладов (за исключением тех случаев, ко­гда контрагентом является другой банк или финансовое учреждение). Потребность в подобных гарантиях увеличи­вается, когда курсы валют, лежащих в основе сделки на срок, испытывают значительные колебания.

В условиях стабилизации конъюнктуры валютного рынка объем срочных операций сокращается по сравнению с наличными сделками. Наоборот, при значительных коле­баниях курсов валют на рынке спот объем форвардных сделок возрастает.

На форвардном рынке выделяют два вида срочных операций, которые осуществляются в основном на межбанковском валютном рынке:

1) обычные форвардные сделки (сделки аутрайт) — единичная конверсионная операция с датой валютирования, отличной от даты спот (данные сделки предусматривают покупку или продажу валюты со сроками выплаты более двух дней) .

2) операции своп — комбинация двух противоположных конверсионных операций с разными датами валютирования (одновременная покупка и продажа валюты с различными сроками расчетов).

Кроме того, на форвардном валютном рынке осуществляются и биржевые срочные операции к которым относятся опционные и фьючерсные контракты.

3.1

Сделки на любой срок свыше двух рабочих дней получили название форвардных операций.

Форвардная сделка – это сделка, по которой одна сторона (продавец) обязуется продать другой (покупателю) определенное количество иностранной валюты в определенный момент в будущем по цене, зафиксированной в момент заключения этой сделки.

День, когда будут осуществляться расчеты по сделке, называется датой валютирования.

Сделки на срок оформляются форвардным контрактом, в котором фиксируется количество валюты, обменный курс, дата платежа, срок и способ поставки валюты.

В большинстве случаев форвардные контракты заключаются с целью страхования от валютного риска, связанного с неблагоприятным изменением курса валюты в будущем. При этом продавец страхуется от падения ее курса, а покупатель – от его роста.

Кроме того, форвардные операции широко применяются для спекулятивных операций. В этом случае заключается расчетный форвардный контракт, по которому не происходит поставки валюты, т.е. продавец продает, а покупатель покупает эту валюту условно. В данном случае стороны заинтересованы лишь в получении прибыли, которую перечисляет проигравшая сторона выигравшей. Т.е., если текущий курс валюты в день исполнения расчетного форвардного контракта превышает цену поставки валюты (форвардный курс) по контракту, то разницу между этими курсами, умноженную на сумму контракту, платит продавец и наоборот.

Пример: 10 сентября 2003 года банк А и банк Б заключили между собой расчетный форвардный контракт, согласно которому Банк А обязуется 1 декабря 2003 г. условно продать банку Б 100000 долларов США по курсу 29,25 руб/долл. 1 декабря 2003г. курс доллара США составил 29,53 руб/долл. Т.к. текущий валютный курс выше цены поставки по контракту (29,53 &gt . 29,25), то проигравшей стороной является банк А (продавец). Он перечисляет банку Б денежные средства в размере (29,53-29,25)*100000 = 28000 руб., которые являются прибылью банка б по данному контракту.

Валюты с поставкой в определенный срок не имеют официальной котировки, их курсы складываются под влиянием рыночных сил, а поэтому они отличаются от курсов валют с немедленной поставкой (операции спот).

Форвардное ценообразование зависит от валютной политики страны, наличия валютных ограничений и ликвидности форвардного рынка.

Курс форвард характеризует ожидаемую стоимость валюты через определенный период времени и представляет собой цену, по которой данная валюта продается или покупается при условии ее поставки на определенную дату в будущем.

Теоретически курс форвард может быть равен курсу спот, однако на практике он всегда оказывается выше или ниже. При этом если курс валюты по форвардным операциям выше действующего курса спот, то говорят, что такая валюта котируется с премией (ажио), если же он ниже курса по кассовым операциям, то валюта котируется со скидкой (дисконтом).

Ажио и дисконт называются также форвардной разницей или форвардными пунктами.

Таким образом, форвардный курс определяется следующим образом:

Форвардный курс = курс спот +/- форвардные пункты.

Существует следующее правило:

1) валюта с низкой процентной ставкой за определенный период котируется на условиях форвард к валюте с высокой процентной ставкой за тот же период с премией .

2) валюта с высокой процентной ставкой за определенный период котируется на условиях форвард к валюте с низкой процентной ставкой за тот же период с дисконтом.

Таким образом, форвардный курс рассчитывается прибавлением премии или вычитанием скидки из текущего курса спот.

Для нахождения форвардного курса используется правило «лестницы»:

1) если форвардные пункты уменьшаются слева направо (котировка bid больше котировки offer), то для нахождения форвардного курса форвардные пункты вычитаются из курса спот .

2) если форвардные пункты увеличиваются слева направо (сторона bid меньше стороны offer), то для нахождения форвардного курса форвардные пункты прибавляются к курсу спот.

Размер форвардных пунктов может быть рассчитан по определенным формулам, так и с использованием готовых форвардных пунктов, которые котируются на страницах агентства Рейтер.

3.2

Валютный своп – это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования. Обычно свопы заключаются на период до 1 года. При этом в качестве контрагента всегда выступа­ет одно и то же лицо.

Если ближняя конверсионная сделка является покупкой валюты, а более удаленная – продажей валюты, такой своп называется «купил/продал».

Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп называется «продал/купил».

По срокам валютные свопы можно разделить на 3 вида:

1. Стандартные свопы (со спотом).

Если банк осуществляет первую сделку на споте, а обратную ей на условиях недельного форварда.

2. Короткие однодневные свопы (до спота).

Если первая сделка осуществляется с датой валютирования «завтра», а обратная на споте.

3. Форвардные свопы (после спота).

Для форвардных свопов характерно сочетание двух сделок аутрайт, когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард (дата валютирования позже, чем спот), и обратная ей сделка заключается на условиях более позднего форварда.

Поскольку стандартная сделка своп содержит две сделки – одна на споте и другая аутрайт, которые заключаются одновременно с одним банком, то в своих курсах они имеют общий курс спот. Один курс спот используется в первой конверсионной сделке, а другой для получения курса для обратной сделки. Следовательно, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период.

Эти форвардные пункты (своп-ставки) и будут являться котировкой своп для данного периода.

При осуществлении сделки своп клиент экономит на разнице между курсами покупки и продажи по наличной сделке. Для банков данные сделки также имеют определенные преимущества. Основное заключается в том, что своп-сделки на создают открытой валютной позиции (покупка валюты покрывается продажей) и временно обеспечивают валютой без риска, связанного с изменением ее курса.

Операции своп используются в следующих целях:

1. совершение коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на условиях ее немедленной поставки и одновременное покупает ее на срок. В данном случае сделки своп используются для создания банком денежной ликвидности в недостающей валюте при наличии другой избыточной валюты.

Например, российский банк А смог привлечь депозит в 100.000 дол. на 1 месяц. Но банк нуждается на данный момент в рублях для проведения клиентских платежей. Предполагается, что данная ситуация с нехваткой рублей продлится в течение месяца. Продав доллары за рубли и заключив одновременно сделку на обратную покупку долларов через 1 месяц, банк тем самым создает рублевую ликвидность сроком на 1 месяц, что равнозначно привлечению месячного рублевого депозита.

2. приобретение банком необходимой валюты без валютного риска (на основе контрсделки) для обеспечения международных расчетов, диверсификации валютных резервов, т.е. сделки своп используются для нейтрализации валютного риска при проведении сделок аутрайт.

3. кредитование клиентов, когда банк приобретает валюту на условиях спот для предоставления клиенту валютного кредита и одновременно заключает форвардный контракт на продажу валюты по истечении срока кредита.

3.3

Кроме традиционных опе­раций типа спот и форвардных сделок в 70-х годах на ва­лютном рынке появились относительно новые виды сделок (так называемые стандартные контракты): валютные фью­черсы и опционы.

Валютные фьючерсы предоставляют владельцу право и налагают на него обязательства по поставке некоторого количества валюты к определенному сроку в будущем по согласованному валютному курсу. Фьючерсные операции осуществляются с поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения сделки. Внешне фьючерсы очень похожи на форвардные сделки, однако между ними сущест­вуют следующие различия:

§ Фьючерсные операции осуществляются в основном на биржевом рынке, а форвардные – на межбанковском. Это приводит к тому, что сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к определенным датам (например, 3-й среде каждого третьего месяца года) и стандартизованы по срокам, объемам и условиям поставки. В то время как в форвардных контрактах срок и объем сделки определяются по взаимной договоренности сторон .

§ Фьючерсные операции совершаются с ограниченным кругом валют, а при формировании форвардного контракта круг валют значительно шире .

§ Фьючерсный рынок доступен как для крупных инвесторов, так и для индивидуальных и мелких институциональных инвесторов. Доступ же на форвардные рынки для небольших фирм ограничен, т.к. минимальная сумма для заключения форвардного контракта составляет в большинстве случаев 500.000 дол.

§ дилеры по фьючерсным сделкам не ведут торговлю не­посредственно с другими дилерами, поскольку в качест­ве посредников между ними выступают клиринговые компании .

§ фьючерсные операции на 95% заканчиваются заключением обратной сделки, при этом реальной поставки валюты не осуществляется, а участники данной сделки получают лишь разность между первоначальной ценой заключения контракта и ценой, существующей в день совершения обратной сделки. При форвардах до 95% всех сделок заканчиваются поставкой валюты .

§ стандартизация контрактов означает, что фьючерсные сделки могут совершаться более дешево, чем индивидуально заключаемые между клиентом и банком форвардные сделки.

При фьючерсной сделке партнером клиента выступает клиринговая палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами фьючерсные биржи различаются по размерам обращающихся на них контрактов и правилам совершения сделок.

Основными биржами, на которых обращаются валютные фьючерсные контракты, являются Чикагская товарная биржа, Международная денежная биржа Сингапура. В Европе наиболее распространенными фьючерсными биржами являются: Европейская опционная биржа в Амстердаме, Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов, Швейцарская биржа финансовых фьючерсов и опционов.

3.4

Основной характеристикой опционов является то, что держателю опциона предоставляется выбор: реализовать опцион по заранее фиксированной цене или отказаться от его исполнения. Таким образом, у держателя опциона есть право, а не обязательство самостоятельно принимать решение совершать или не совершать контракт опциона, т.е. он может не использовать опцион по истечении срока.

При совершении опционной сделки принимает участие продавец опциона (подписчик) и его покупатель (держатель).

Держатель опциона приобретает право купить или продать определенное количество валюты в будущем по цене, фиксированной в момент заключения сделки.

Подписчик опциона принимает на себя обязательство купить или продать валюту по заранее оговоренной цене.

Таким образом, при совершении опционной сделки инициатива исходит от покупателя, который решает, взять или поставить предусмотренные в контракте средства. Продавец опциона не имеет выбора, он играет полностью пассивную роль.

Так как риск потерь подписчика опциона, связанный с изменением валютного курса, значительно выше, чем у держателя опциона, в качестве платы за риск держатель опциона в момент заключения сделки выплачивает подписчику премию, которая не возвращается держателю опциона даже в случае его отказа от реализации прав по опциону.

Премия должна быть достаточно высокой, чтобы убедить продавца опциона взять на себя риск убытка, и достаточно низкой, чтобы заинтересовать покупателя в хороших шансах получить прибыль. Размер премии определяется действием ряда факторов:

— внутренняя стоимость опциона – та прибыль, которую мог бы получить его владелец при немедленном исполнении .

— срок опциона – срок, на который заключен опционный контракт .

— подвижность валют – размер колебаний рассматриваемых валют в прошлом и в будущем .

— процентные издержки – изменение процентных ставок в валюте, в которой должна быть выплачена премия .

— спрос и предложение.

Опционы подразделяются на 2 вида:

1) опционы на покупку валюты (колл опционы) – дают право владельцу купить определенное количество валюты в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент времени .

2) опционы на продажу валюты (пут опционы) – дают право на продажу валюты при тех же условиях.

Кроме того, различают:

1) европейские опционы – опционы, которые могут быть исполнены только в день истечения срока действия контракта .

2) американские опционы, которые дают право купить или продать валюту в любое время до дня истечения действия контракта.

Т.к. в случае американских опционов продавец несет более высокий риск, за них обычно платится и более высокая премия, чем за европейские опционы. В России в основном используются европейские опционы.

Основными различиями между фьючерсами и опцио­нами являются следующие:

• владелец опциона имеет возможность купить или про­дать валюту, но не обязан делать этого .

• для того чтобы купить или продать опцион, необходимо заплатить одной из сторон дополнительную премию .

• торги по опционам в основном проводятся на внебирже­вом рынке ценных бумаг.

Преимущества, использования опционов экспортерами и импортерами:

1) Покрытие платежей при импорте и экспорте.

Экспортер должен получить через некоторое время валюту. Для того чтобы защититься от валютного риска, он покупает несколько опционов «пут» и, благодаря этой покупке приобретает право продать валюту по согласованной цене по истечении срока опциона. Если валютный курс изменится в пользу экспортера, то он сделку опциона не совершит и продаст валюту по текущему курсу, извлекая дополнительную прибыль от валютной сделки.

В свою очередь импортер будет страховать риск повышения курса валюты, которая его интересует, путем продажи нескольких опционов «колл», что обеспечит ему максимальную фиксированную цену. Если курс валюты понизится, то он по истечении срока купит валюту по текущему курсу и опцион не совершит.

2) Хеджирование валютного риска между аукционами и торгами.

При покупке опциона «пут» экспортер не обязывает себя поставить валюту и может оставить опцион без совершения, если его предложение отвергают в течение торгов.